收入提速, 利润低于预期,订单增长稳健2019年上半年公司实现营收 2402.72亿,同比增长 15.31%;实现归母净利润85.77亿,同比增长 4.92%。净利润增速小于营收增速主要由于公司毛利率下滑影响盈利能力、以及永续债股息增加使得少数股东损益同比大幅增长。 2019年上半年累计新签订单 4,967.28亿元,同比增长 15.85%;其中市政与环保类订单增速亮眼,新签 1816.50亿元,同比增长 109.09%。
   
海外占比下滑等拖累毛利率,营运能力保持平稳公司 2019年上半年的毛利率为 11.88%,同比下降 1.99pct, 毛利率下滑主要是由于盈利水平较高的海外项目贡献占比小于去年同期、 以及分包规模和材料成本上升所致;净利率为 3.98%,同比下降 0.16pct。期间费用率为 7.32%,同比下降 0.84pct;其中管理费用率下降 0.36pct 至 5.68%,财务费用率下降0.45pct 至 1.45%,销售费用率下降 0.03pct 至 0.19%。 总资产周转率为 0.24次,应收账款周转率为 2.85次,基本与去年同期持平。 资产负债率为 75.28%,同比提升 0.23pct。 实现经营性净现金流-397.67亿,同比多流出 67.22亿。
   
Q2营收增长提速公司 18Q3、 Q4、 19Q1和 Q2分别完成营收 1201.68亿、 1623.25亿、 1022.45亿、 1380.27亿,同比增长 2.54%、 -7.51%、 9.64%、 19.89%;实现净利润46.86亿、 68.19亿、 39.30亿、 46.47亿,同比增长 11.84%、 -22.97%、 14.45%、-1.99%。二季度公司营收增长提速,净利润增长有所放缓。
   
拟回购 H 股股份,有利于提振市场信心公司近期公告计划以自筹资金回购不超过 44,275万股 H 股股票,占 H 股总股本的 10%,占公司总股本的 2.74%。 目前公司的 H 股相对 A 股的折价率达到45%,本次回购彰显了公司对股票内在价值的认可,有利于增强投资者信心。
   
投资建议: 下调盈利预测,维持“买入”评级由于公司海外项目低于预期致使毛利率下降以及今年来基建投资不及预期,下调 19-21年 EPS 至 1.33/1.45/1.56元, 当前股价对应 PE 分别为 7.5/6.9/6.4倍。合理估值区间 9-10倍,对应合理估值 11.97-13.30元,维持“买入”评级。
   
风险提示: 应收账款坏账,基建投资放缓,政策力度不及预期等。